「芝商所研报」为什么美国原油出口增加与NYMEX WTI影响力扩展密不可分

liukang20242个月前今日吃瓜258

作者: 芝商所动力研讨及产品开发高档总监 Amanda Townsley

概览

●曩昔15年,库欣区域的储油容量和管网才能敏捷增强,进一步稳固其作为全球最大的原油生意纽带的方位

●整个北美区域的原油生意都是选用WTI期货合约价差的方法洽谈和缔结

2025年是美国免除原油出口禁令的十周年,免除出口禁令不只让北美区域跻身全球石油供给商场的前列,也重塑了原油生意的格式。

北美原油网络本来是为了进口原油而规划的,现在这一系统已转型为以出口为导向,在推翻了原有定价机制的一起也催生了新的石油生意中心。北美原油生意系统在全球定价系统中的人物和方位日益稳固,下文咱们将讨论北美原油生意系统在此过程中阅历的改变与连续,以及未来或许的走向。

在长达40年的出口禁令免除之后,原油产值飙升以及为了将原油高效地运往商场而掀起的根底设备建造比赛,推进了北美原油出口添加。加拿大和美国石油供给量从2008年每天800万桶的低点一路升至2015年的1,300万桶,到2024年进一步增至1,800万桶。在此期间,一度继续下滑的原油产值开端推进陆上管道系统挨近满负荷工作,亟需进行很多出资来调整运送道路和将不断攀升的原油供给量运至炼油厂、生意纽带和滨海码头出口。

在巨大的北美原油生意系统中,NYMEX轻质低硫原油期货合约(通称为“WTI”)处于中心方位。WTI期货价格代表了在俄克拉荷马州库欣区域一桶美国国产轻质低硫原油的直接价格。自20世纪80年代以来,库欣一直是原油的基准交割地,作为活泼的原油现货商场生意中心,库欣具有极为完善的输油管道、炼油厂和储油码头网络。

库欣储油场:1995年和2024年;材料来历:谷歌地球

假如说20世纪80年代的库欣是一个“充满活力”的生意中心,那么曩昔十年库欣则堪比一座蓬勃开展的大都市。作为输油管道和生意系统的中心,库欣区域的储油容量和管网才能在曩昔15年间跟着北美原油网络的开展而敏捷增强。管道系统将原油从加拿大西部、落基山区域、巴肯区域、二叠纪盆地及周边产区运往库欣,在此贮存、混合或运到当地的炼油厂,并终究运往墨西哥湾沿岸区域。2024年,库欣的原油贮存才能到达9,800万桶,成为全球规划最大的单一原油纽带。20多条输入管道、16条输出管道和30多条库欣区域内部管道,在各类运营商、储油码头以及原油产区与石油商场其他纽带(如墨西哥湾沿岸)之间,构成了无与伦比、畅通无阻的输油网络。

北美原油管道:库欣坐落纽带方位;材料来历:美国动力信息署、

芝商所

跟着美国管道系统和出口根底设备日趋完善,库欣和墨西哥湾沿岸区域的原油库存水平与全球库存水平之间呈现出高度相关性。自2021年以来,全球石油库存继续处于结构性低位,其间部分原因在于OPEC+的方针约束了石油供给,一起需求逐步走出疫情低谷稳步上升。

尽管近年来石油库存水平处于低位,但库欣却连续改写多项纪录。2024年,WTI期货什物交割量打破31.7万份合约(约合3.17亿桶),创下2017年以来的最高水平。WTI期货合约的什物交割量在全球位列第二,仅次于海湾产品生意所(GME)的阿曼原油期货合约,按桶核算,2024年WTI期货什物交割量为墨西哥湾沿岸期货合约什物交割量的两倍。

不管全球石油库存是在前史区间下限邻近徜徉,仍是向着前史高位逐步上升,库欣足够的出口才能和活络的定价机制都意味着,美国、库欣以及全球石油库存之间的高度相关性将继续存在。

WTI原油:不只仅是库欣原油

正如库欣是石油管道系统的纽带,WTI期货合约构成了北美石油生意系统的中心。

以库欣原油价格为中心、长期以来构成的石油生意系统,能够让生意者高效地为不同地址和质量的石油定价。不管是在加拿大艾伯塔省的哈迪斯蒂仍是美国得克萨斯州的科珀斯克里斯蒂,一切原油生意都是选用WTI期货合约价差的方法洽谈和缔结。某一特定等级原油与NYMEX价格的价差反映了相关原油在质量、运输成本和区域供需联系方面的差异。生意者会细心衡量这些要素,以精确评价不同类型原油的价值,并将其运至最有利可图的目的地。

现货什物原油通常在交割前一个月生意活泼。价格陈述组织(如阿格斯和普氏)每天汇总各等级原油的生意数据,发布每日价差指数价格。价差通常在NYMEX WTI价格上下几美元动摇,但某些等级或区域原油的生意价格或许存在高达两位数的折让。卖方取得的原油价格等于NYMEX WTI价格加上生意缔结时的价差。除了固定价差生意外,出产者和顾客也能够挑选依照指数价格生意原油:指数价格等于价格陈述组织所发布的价差的月平均值加上NYMEX WTI当月平均价格。

原油等级的鼓起:对冲WTI价差

石油生意系统的价格发现功用和流动性首要集中于一处:WTI期货商场。这就为以低成本、高透明度、几近全天候地进行很多危险办理和对冲操作供给了便当。这也意味着,在大多数时分,库欣原油(体现为WTI期货)的价格涨跌成为北美区域原油出产、生意或出口价格动摇的首要驱动要素。

早在页岩油昌盛之前,北美原油广泛的地理分布及质量多样性不只促进了其他生意中心什物生意的活泼度,还催生了针对库欣美国国产轻质低硫原油以外其他原油种类的对冲东西需求。

为满意这一需求,NYMEX于2007年推出了一系列期货合约,为生意者供给了对冲美国不同区域原油价差的东西。开端的期货合约依照阿格斯发布的Mars、西德克萨斯中质原油(WTS)和路易斯安那轻质低硫原油(LLS)的价格进行现金结算,而这些价差也是大多数什物生意的定价根底。

尔后十年,跟着美国输油管网扩张和原油供给量添加,北美商场也出现出新的原油等级和新的生意中心。作为炼油中心和地理方位便当的原油出口纽带,坐落墨西哥湾沿岸的休斯顿日益遭到重视。凭仗优胜的油质量量参数以及与二叠纪盆地出产和炼油设备之间巨大的输油管网,麦哲伦公司旗下的东休斯顿储油码头(也称为“MEH”)也逐步兴起成为新的出口纽带。2015年,阿格斯开端推出“WTI休斯顿”价格,即MEH出口的WTI米德兰原油与NYMEX WTI原油之间的价差。WTI休斯顿评价价敏捷成为了墨西哥湾沿岸轻质低硫原油的定价规范。现在,在墨西哥湾沿岸区域生意原油的生意者都会将阿格斯WTI休斯顿价差加NYMEX WTI价格,作为该区域原油的首要参考价格。假如没有NYMEX WTI价格,也就无法确认墨西哥湾沿岸原油的直接价格。

2016年,芝商所推出了以阿格斯WTI休斯顿价格与WTI价格的价差为根底的期货合约,生意代码为“HTT”。因为阿格斯WTI休斯顿价差和NYMEX WTI期货价格均为原油什物生意的定价基准,因而HTT深受职业喜爱,被视为随同原油等级添加用于对冲相关质量和生意地址危险的快捷东西。

跟着商场改变灵敏新增或削减原油等级和生意地址,是美国原油生意系统的特色和优势。2025年,以NYMEX WTI价差为根底的原油等级期货合约的持仓量挨近8亿桶,期限长达四年。除了WTI和布伦特期货合约外,HTT期货合约的持仓量(按桶核算)超越了全球其他任何原油期货合约,这彰显出芝商所HTT期货合约作为办理墨西哥湾沿岸区域石油生意危险的首选东西,以及NYMEX WTI价格作为原油中心定价机制的重要方位。

NYMEX原油等级价差:WTI原油系统的重要组成部分

WTI对世界其他区域的影响

美国巨大的原油出口才能意味着美国原油价格多年来继续影响着全球原油价格。WTI-布伦特原油期货价差反映了美国与英国北海原油商场之间的价格差异。在页岩油昌盛初期,该价差一度从正值最低降至负25美元/桶。到2020年,美国出口根底设备日趋完善推进该价差有所收窄,2024年期间,WTI价格仅比布伦特价格低3至5美元。

鉴于美国原油供给的重要性以及欧洲产值下滑,2023年美国原油作为可交割等级被归入布伦特期货合约的原油篮子之中。依据阿格斯和普氏的数据,自那时以来,以WTI期货价格为基准的美国WTI米德兰原油在超越50%的时间里成为了决议即期布伦特商场价格的首要要素。这一改变标明,任何具有布伦特原油危险敞口的生意者一起也会遭到美国NYMEX WTI原油价格的影响,并促进欧洲炼油厂纷繁选用以NYMEX WTI价格为基准的原油定价机制。

在北美开展成为重要的全球原油出口商场的第十个年头,一些改变才刚刚开端。因为北美石油出口量迅勐添加,WTI价格在世界商场上的使用范围继续扩展。2024年,在美国以外时段生意的WTI原油期货生意量占比从上年的29%升至37%,创下前史新高,而WTI期货和芝商所WTI休斯顿期货商场的新参与者也首要来自美国以外区域。

NYMEX WTI轻质低硫原油期货合约已有42年的前史,作为美国油价基准,对汽油、柴油和丙烷等动力消费品以及北美甚至全球各种类型原油的价格都发挥着重要影响。跟着墨西哥湾沿岸原油选用WTI期货价差定价和生意,墨西哥湾沿岸原油的重要性提高与WTI休斯顿价格基准影响力扩展以及WTI期货合约在原油生意系统中中心方位密不可分。NYMEX WTI已真实走向全球。

WTI原油期货

芝商所旗下的WTI原油期货是全球流动性最佳的动力合约,2016年头至今的日均成交量超越120万张合约。与此一起,亚洲时段(北京时间早上8点至晚上8点)的日均成交同比简直翻倍至15万张合约,占全球生意总数的近15%,也是亚洲时段流动性最高的产品期货合约之一。更重要的是,WTI亚洲时段的价差较美国生意时段的距离日益缩小。

免责声明

本材猜中所含信息由芝商所仅为一般介绍性用处而编制,并非旨在供给主张、亦不该解释为主张。尽管芝商所已尽最大努力确保本材猜中的信息在到材料发布之时的精确性,但关于任何过错或遗失概不承当职责,亦不会对本材料进行更新。 任何表达的研讨观念仅代表作者个人的观念,并不代表芝商所或其隶属组织的观念。别的,本材猜中的一切示例和信息仅作阐明之用,不该视为出资主张或实践商场经历的效果。

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编 辑丨骆一帆

图 源丨新华社

美国对外关税一加再加,美国一线工人仍然保不住作业。

再过一周,美国肯塔基州有百年前史的百富门制桶厂将正式封闭。这家威士忌木桶厂成立于1922年,二战期间曾一度被美国军方征用转为制作枪托、飞机胶合板。

战后这家制桶厂被老牌酒企百富门收买,曩昔多年是美国仅有由烈酒企业自营的威士忌木桶厂。百富门是美国最大的烈酒集团,其前史可追溯至19世纪末,旗下最闻名的莫过于美国本乡威士忌品牌杰克丹尼(Jack Daniels)。

现在这家百年老厂走入前史,210位当地职工只能另求出路。百富门估计,关掉制桶厂每年可省下至少7000万美元本钱,卖掉工厂的设备和财物还能收回超越3000万美元

这是特朗普政府将关税方针兵器化以来,全球酒业遭到冲击的一个缩影。作为年规划数千亿美元的全球酒业工业链的一部分,即使是美国企业和职工,也无法从关税争端中逃过。

本年1月14日,特朗普正式就任前几天,百富门宣告了一轮旨在完成添加的战略举动,中心内容是精简运营、降低本钱,方案全球裁人12%。包含上述制桶厂职工,共有5400多人将赋闲。

受关税风云影响的不仅仅是美国酒企,全球酒业相同高度重视特朗普政府的行为

当时,全球酒业现已迎来拐点,全球酒类消费需求近两三年持续疲软,各大酒企都已转入滞涨乃至后退。

一旦加税举动持续推动,每年上千亿美元的全球跨境酒类交易将正面迎撞一场“完美风暴”——大部分酒类产品与出产地高度绑定,底子挪不动,只能定在原地硬扛曩昔。

关税要挟再袭

美国商场上许多酒类产品都来自进口。归纳美国蒸馏酒委员会、美国海关等安排的数据,2024年美国进口蒸馏酒114.2亿美元,进口啤酒67亿美元,进口葡萄酒近68亿美元。

美国也是大部分世界酒企的中心商场。比方酒业巨子帝亚吉欧总部在英国,但榜首大商场是美国,而其在美国出售的产品,近一半产自墨西哥和加拿大,无法躲避关税的问题。保乐力加的全球净出售额中,近两成来自美国商场。

因为关税高度不确定,帝亚吉欧现已宣告撤销中期成绩指引,保乐力加、人头马君度也下调了成绩预期,具有轩尼诗的LVMH在本周的2025年一季报财报会上相同表明,因为近期世界关税,做出规划、猜测变得十分困难。收买了美国威士忌宾公司的日本酒水饮料巨子三得利提出,将专心于日本国内出售,应对关税影响。

据人民日报报导,在4月初高调宣告加征关税后,美国现已暂停对60个国家和地区加征关税90天,欧盟等经济体也宣告暂停反制办法。

数据依据各家酒企财报,21记者制图

但谁也不敢漫不经心,因为上一轮关税争端对酒业的冲击还浮光掠影

此前,美国和51个国家就酒类产品达到了零对零互免关税协议,其间与欧盟的酒类产品互免关税方针从1997年起收效。美国商场上98%的酒水来自零关税国家,而86%的美国酒水出口到了对美零关税的国家,触及美国170多万个工作岗位。

2018年特朗普初次中选上台后,美国宣告对欧盟产钢、铝产品加征关税,欧盟很快反击对美国威士忌加征25%关税。2019年,美国对苏格兰威士忌、爱尔兰威士忌加征关税。2020年欧盟又对美国朗姆酒、白兰地、伏特加等酒类产品加征25%关税。

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其结果是,美国对欧盟的酒水出口大幅下滑,其间美国威士忌对欧盟出口下降了20%以上。要知道欧盟是美国酒类产品榜首大出口商场,约一半美国酒类产品出口到了欧盟。

一直到2021年,拜登政府时期,美国和欧盟总算达到宽和,暂停了两边此前相互加征的酒类关税。

“加征关税没有赢家”

归纳各方计算,近年全球酒类产品每年消费额在四五千亿美元,其间触及跨境的酒类交易额在一千多亿美元。

特朗普政府提出的加征关税一旦施行,出口到美国的欧洲葡萄酒毫无疑问会大幅提价

以法国葡萄酒为例,特朗普宣告的办法使其面临20%的关税,但实践价格添加或许挨近30%,因为关税本钱在葡萄酒从出产到上架的各个环节(出产商、进口商、经销商、零售商)都会叠加。

苏格兰威士忌职业更是笼罩在懊丧、不安的心情里。苏格兰威士忌协会数据显现,上一年有1.32亿瓶苏格兰威士忌出口到了美国商场,尽管苏格兰威士忌能够发力不同商场分摊本钱,但因为美国商场的重要性,一旦加税施行,关于苏格兰中小蒸馏厂将是毁灭性冲击

欧洲啤酒酿酒商安排正告,美国假如对欧盟酒类产品加税25%,或许会导致10万从业者赋闲。2024年,该安排成员向美国出口了价值8.7亿美元的啤酒。

反过来,关税也会让美国的酒职业狠狠出血

一方面,美国酒类进口工业链上的经销商、交易商,将不可避免遭到关税的影响,或许会遭受顾客因为价格过高转投其他品类的状况。法国勃艮第葡萄酒委员会就正告,“关税或许会使葡萄酒价格超越顾客的心思价位,对美国的葡萄酒消费发生负面影响。”

与此一起,因为美国要挟对进口大宗产品也加征关税,也或许推高美国酒企的出产本钱。比方美国的葡萄酒酒庄从欧洲购买酒桶和软木塞的本钱将进步,啤酒企业也或许因为铝被加税而拉高包装本钱。

面临特朗普提出将制作业搬运回美国的解决方案,酒业根本上束手无策,因为大部分酒类产品与出产地高度绑定,很难经过搬运出产地的方法躲避加征的关税

全世界的烈酒、葡萄酒,遍及具有产区化特征。比方墨西哥的龙舌兰、日本的清酒、俄罗斯的伏特加、我国的白酒、苏格兰和爱尔兰的威士忌,都具有明显的地域特征。

越是高端的品类,产区限制越为严厉

干邑有必要是法国干邑大区出产的白兰地,香槟有必要是法国香槟大区出产的起泡葡萄酒。即便是美国的波本威士忌、田纳西威士忌,也将产区写进了法令,比方田纳西威士忌就有必要在田纳西州出产。

啤酒产品受关税的影响相对较小,因为世界啤酒品牌遍及会本地化出产,一起啤酒巨子在全球不同国家往往也有本地啤酒品牌,能够不受关税影响。

但关税关于啤酒出产本钱的影响,还无法意料。欧洲啤酒巨子嘉士伯集团CEO雅各布(Jacob Aarup-Andersen)近来表明,当时啤酒职业面临的最大未知数是铝、玻璃、大麦等原材料本钱将怎么改变。

“(加征关税)没有赢家。”雅各布以为。他指出,顾客已持续两年减缩开支,关税方针将进一步冲击本已软弱的消费商场。

酒业落井下石

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值得注意的是,疫情后,酒业根本面有了很大改变:疫情宅家的喝酒需求消失了,一起因为通胀影响,各类酒饮为应对本钱添加遍及提价,顾客也不得不减缩开支,加之烈酒经销商在疫情期间囤货积累了较大库存,多重要素形成全球酒饮消费掉头下滑。

以美国为例,2023年美国烈酒商场出现了近30年来的初次下滑,销量下降2%,除龙舌兰酒、美国威士忌和预调酒(RTD)之外,其他一切首要烈酒品类的销量都出现了下滑。

最早感遭到寒意的,往往是中小酒企

前不久,美国蒙大拿酒厂、波士顿港酒厂、韦斯特沃德酒厂等多家美国威士忌酒厂请求破产维护,原因是面临严峻流动性危机和负债压力。2023年以来,现已有近50家美国威士忌酒厂破产、关闭,以中小型蒸馏厂为主。

欧洲酒企的日子也不好过。

在疫情期间发明20%的高添加后,2023年开端苏格兰威士忌出口量、额调头下滑,2024年出口额再度下滑,其间对我国内地的出口额同比大幅下滑三成。包含百富门收买的格兰格拉索在内,一些苏格兰威士忌蒸馏厂现已开端停产,应对需求的下滑。

德国联邦计算局的数据称,曩昔五年德国减少了93家啤酒厂,扭转了此前几十年的添加势头。

法国葡萄酒相同面临严峻的产能过剩,原因是本乡葡萄酒人均消费量下滑,一起遭受新世界葡萄酒的严峻冲击,当地媒体称法国葡萄酒职业正在阅历“半个世纪来最严峻的工业隆冬”。

我国酒业的深度调整期也还在持续。放眼整个酒业,只要澳大利亚的葡萄酒商过上了好日子,原因相同与关税有关。

2024年3月底,我国宣告撤销对澳大利亚葡萄酒的“双反”,澳大利亚葡萄酒时隔多年总算回归我国商场,进口量大幅上升,不到一年时刻澳大利亚从头成为我国进口葡萄酒榜首大来历国。

依据澳葡萄酒重地南澳大利亚州的计算,到2025年2月,南澳大利亚州曩昔一年对华出口的葡萄酒总价值达到了创纪录的7.9亿澳元。澳最大葡萄酒企富邑集团上一年下半年出售额、息税前赢利更是同比大幅添加两三成。

酒业巨子的最新成绩进一步证明,本年全球酒饮消费需求还在下滑,美国商场特别如此。

保乐力加4月17日发表的2025财年三季报(即本年一季度)显现,三季度净出售额下滑3%,本财年前九个月净出售额有机下滑4%,美洲、欧洲、亚洲及其他商场悉数出现下滑。本财年前九个月,保乐力加在美国商场的净出售额下滑5%。

喜力集团4月16日发表的一季报显现,本年前三个月其营收、销量别离有机下滑4.9%、2.1%,除了亚太商场,美洲、欧洲、中东及非洲销量悉数下滑。

LVMH集团4月14日发表的2025年一季报也显现,葡萄酒与烈酒事务再度下滑,一季度收入同比有机下滑9%,跌幅再次在集团各大事务板块中领跑。葡萄酒与烈酒事务板块中,干邑及烈酒收入有机下滑达17%,原因是在美国商场干邑消费需求疲软,一起香槟消费需求也在削弱。

面临打乱全球经贸的关税等巨大不确定性,越来越多顾客、出产者挑选张望。这种张望的心情不断累积,也将让意在提振美国经济的特朗普政府,支付更高的本钱。

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本期修改 金珊

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